熱軋卷板能否引領黑色系期貨走強？

　　2025年初以來，熱軋卷板期貨價格短線沖高后震蕩回落，走勢較弱。2025年初，由于預期悲觀，鋼材尤其是建筑鋼材主動去庫存，產量較低，春節后維持較低庫存。在全國兩會政策預期影響下，市場情緒回暖，原料價格走強帶動熱軋卷板價格走強，短線震蕩反彈。去年建筑鋼材主動去產能，卷螺差維持在相對低位;隨著板材需求走強，卷螺差小幅擴大。今年初以來，隨著國外關稅政策逐步落地，市場情緒受到一定影響，熱軋卷板價格進一步回落。

　　供應方面，2025年第1季度熱軋卷板供應維持在相對高位，周度產量在年初最高達到330萬噸，同比處于高位，冷軋卷板、中厚板等板材供應同比均處于高位。此外，今年板材產量在春節前后的回升速度很快，顯示板材需求啟動較早、較強。

　　螺紋鋼產量在春節前主動減產，維持較低庫存，春節期間螺紋鋼庫存處于近幾年同期低位。隨著螺紋鋼產量回升，鋼材產量超過去年同期，考驗終端需求。

　　庫存方面，2025年第1季度熱軋卷板庫存季節性沖高回落，從熱軋卷板春節前后的庫存高度及旺季的去庫存速度來看，均低于去年同期水平。在熱軋卷板供應偏強的情況下，庫存明顯回落，說明第1季度熱軋卷板需求同比明顯增強。

　　熱軋卷板在第1季度供需雙增，供應跟隨需求波動，庫存表現較好，低于去年同期水平。螺紋鋼庫存雖然同比明顯回落，但春節后的去庫存斜率很低，螺紋鋼需求仍較弱，板材強、建筑鋼材弱的趨勢延續。

　　需求方面，2025年初，從房地產、基建等數據看，房地產仍未觸底，雖然銷售端同比有企穩跡象，但按照過往經驗來看，從銷售端企穩到新開工端最快也要2個季度的時間，從今年的情形來看，即使銷售觸底回升，傳導到開工端也只會更慢。2月份新開工面積同比回落近30%，房地產仍將拖累需求。

　　基建稍有表現，但同樣乏力。2025年初重要會議提出對地方債進行化債，但從近幾年政策面來看，國內政策刺激正從基建投資轉移到消費端，基建難有亮眼表現。今年建筑鋼材的需求預計延續弱勢。

　　從2023年下半年開始，雖然建筑鋼材需求維持弱勢，但板材需求持續走強，對黑色系商品起到較強的支撐作用。從庫存周期角度看，新一輪庫存周期已經持續了接近一年半到兩年的時間。按照歷史經驗，一輪補庫周期一般在2年左右，下半年庫存周期見頂的概率較高。

　　家電、汽車、船舶等板材終端需求持續走強，帶動板材需求走強。數據顯示，2024年12月份全國空調產量為2309.5萬臺，同比增長約10%;全國彩電產量為1967.1萬臺，同比增長約15%;全國冰箱產量為899萬臺，同比增長約10%。2025年2月份汽車產量為210.3萬輛，去年2月份僅為150.6萬輛，同比增長較多。從家電企業排產計劃來看，未來一個季度國內訂單排產量仍在增加，但出口訂單開始回落，這表明關稅政策對終端出口的影響開始顯現。

　　第1季度鋼材出口量同比繼續走強，2月份季節性回落。如果沒有關稅影響，熱軋卷板需求的走強預計能對沖建筑鋼材需求的下滑，關稅政策或將導致板材需求無法對沖建筑鋼材需求的回落。美國特朗普政府針對全球開收“對等關稅”。首先，對全球征收10%的基準關稅。其次，對美國貿易逆差最高的60個國家征收額外關稅，其中對中國34%、歐盟20%、越南46%、日本24%、印度26%、韓國25%、泰國36%、瑞士31%。特朗普宣布對中國征收的34%“對等關稅”是疊加到之前20%的芬太尼關稅上的，也就是累積關稅是54%。如果進一步考慮2018年—2019年的301關稅(加權平均關稅稅率大約為12%)，則累計對華有效關稅幅度可能在66%。隨著中國反制，美國對華關稅最高達245%，雖然關稅政策變動很大，但中美脫鉤、遏制中國出口的底色不變。

　　2024年，我國鋼材出口量為1.1106億噸，其中向越南的鋼材出口量增至1274萬噸，向韓國的鋼材出口量為819萬噸，向美國的鋼材出口量降至89萬噸。美國關稅政策一方面影響中國鋼材直接出口，另一方面將直接導致家電、汽車等出口回落，直接降低鋼材需求。因此，美國對中國加征關稅的直接影響不大，間接影響較大。關稅政策落地后，中國出口可能向歐洲、中東、非洲等地區轉移，但需要時間達到新的貿易平衡。

　　綜上所述，今年建筑鋼材需求預計延續弱勢，國內板材需求延續強勢，國外出口需求降低，板材總體需求增速可能低于去年，帶動鋼材價格上行難度加大，湖南開平板價格易跌難漲。