預期證偽，鋼市“陣痛期”或持續至五月

　　3月鋼市進入“預期驗證窗口期”，交易邏輯錨定用鋼需求強弱，多項先行指標表明地產需求低迷帶來的影響是不可避免的;

　　加之下游資金緊張、回款進度偏慢，因此鋼價3月初在短期慣性上漲后回落是大概率事件，果不其然，黑色系期貨在三月中旬開始走出見頂回落的態勢;

　　螺旋管廠家據悉，進入4月，開市第一天螺紋主力合約便走出“一陰吞五陽”，日內跌超3%，隨后黑色系期貨開啟了四月“黑色”第一周，期現貨市場共振下行，4月10日，作為4月第二周首個交易日，螺紋主力合約又現百點長陰，下行趨勢再確認，市場超跌反彈的預期再度破滅。

　　對于市場大部分參與者而言，自然是喜漲不喜跌，面對下行趨勢下的鋼市，“跌多久?”、“跌多少?”的話題總是大家最關注的，筆者從庫存周期及產業基本面角度出發淺析此次鋼價下跌的“陣痛期”將維持多久?

　　庫存周期下，去庫存階段已接近尾聲，時間上滿足周期底部形成的規律。普遍認為，基欽周期與庫存周期有著密切的聯系。

　　在復蘇階段，庫存低于正常庫存量，需求增加，商家被動去庫存，價格上升。

　　過熱階段，產品價格繼續上升，商家主動補庫，產能供給逐步增加。

　　衰退階段，庫存超過行業正常周轉庫存量并繼續上升，商家被動補庫存，價格繼續下跌。

　　蕭條階段，生產者庫存從最高位持續下降，商家主動去庫存，產品價格急速下跌。

　　一方面，從基欽周期時間角度來看，此輪周期的起點大概在2020年疫情前后，在經歷了2020年復蘇階段、2021年過熱階段、2022年衰退階段，目前鋼鐵行業所處在的周期便是蕭條階段，基欽周期長度一般為3-4年，40個月左右，按照時間推算，5月前后便差不多走完這一輪周期。

　　當前庫存周期中主動去庫階段并沒有完全走完，其中核心的一點是鋼廠產量及廠內庫存仍維持相對高位，這體現在當前生產者對未來用鋼需求仍有一定的預期，同時眾多生產者在市場競爭環境下存在博弈，在利潤尚未倒掛的情況下誰也不愿率先減產，相比生產環節，貿易環節顯得更為謹慎，庫存多維持正常偏低水平。

　　當然僅憑周期規律來推算價格波動是有失嚴謹的，價格波動核心邏輯離不開供需基本面因素。

　　目前的行情推手不是預期需求而是現實需求。從去年11月到今年整個2月，在“強預期”支撐下Mysteel普鋼綜合價格指數從低點到高點漲幅便達到了15%，期間經歷了疫情防控政策的放開和春節假期，需求近乎停滯，但為何市場總是熱衷于背離基本面來炒作預期?

　　因為只有在炒作預期的過程中才能實現風險轉移與嫁接，而對預期過分的炒作無疑更多的是給未來積攢風險，但在下行趨勢下，“狼來了”的故事講多了市場就很難再買賬，因此在三、四月被定義成“金三銀四”后，唯有下游真實需求釋放才能支撐目前的鋼材價格。

　　顯然，目前的現實需求是遠低于預期的，無論是從Mysteel五大品種庫存降庫速度還是從成交量數據表現來看，均不符合傳統旺季的特征。3月底公布的官方制造業PMI錄得51.9%，大、中、小型企業PMI分別為53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8個百分點，而財新制造業PMI僅錄得50%;

　　一方面反映了我國制造業雖保持擴張態勢，但速度明顯放緩，特別是中小型企業，新訂單情況不容樂觀，從近日央行公布的M1與M2數據呈現剪刀差擴大態勢，也能從側面反映出我國實體經濟活躍度仍然不足;

　　另一方面，3月社融保持高增長，寬松的貨幣供給下，各行業融資規模增速或存在較大的結構性差異，房地產及部分基建項目等領域資金仍存在較大缺口，下游用鋼需求明顯受到資金短缺困擾。

　　行業虧損或持續擴大，鋼企主動減產、去庫存仍在持續推進。截至4月7日，Mysteel統計247家鋼鐵企業盈利率為54.55%，比例較今年高點僅下降3個百分點，降幅較為溫和，噸鋼短暫的虧損或處在盈虧邊緣對鋼企而言不形成主動減產的壓力，但如果鋼材現貨價格降幅擴大，鋼企虧損面將進一步擴大，減產、去庫幅度或明顯增加。

　　從歷史經驗來看，鋼企盈利率持續低于50%或能形成實質性減產，低于20%則處在筑底階段，鋼廠產量下降空間收縮到最小，在此情況下供需矛盾有效改善，從而醞釀下一輪周期行情。

　　從目前的形勢看，鋼廠處于溫和去庫階段，行業供過于求的矛盾仍較為突出，鋼價反彈現實基礎不牢靠的情況，鋼價仍將延續下行趨勢。

　　結合以上分析，筆者猜測，此輪防腐螺旋鋼管價格調整的周期或能持續至5月上中旬。

　　首先，現實需求不足以支撐價格反彈，短期弱勢行情或將持續，旺季強預期邏輯的崩塌需要時間來消化，市場在此過程中尋找供需平衡點，并逐步完成邏輯轉換。

　　其次，大宗商品價格在慢漲快跌的規律下，鋼廠盈利率有進一步下降的可能，從近幾年的經驗來看，極端行情下，超過40%的降幅至20%以下的盈利率往往需要一至一個半月時間。

　　再次，鋼廠主動去庫存階段只剩最后一環，成本坍塌或助推行情加速推進，目前全球經濟面臨溫和衰退，美聯儲5月仍將大概率加息25個基點，煤、鐵礦石等原燃料價格下行風險進一步加大。

　　另外，國內經濟仍處在緩慢恢復當中，短期來看，一方面要解決內需及投資信心不足的矛盾，另一方面出口下滑也將拖累國內經濟，而近幾個月消費、投資雖有回暖跡象，但反映到大宗商品消費上還需要時間傳導。

　　最后，鋼材需求目前更多錨定建筑用鋼需求，而建筑用鋼需求彈性更多體現在房地產用鋼上，根據去年房地產企業土地購置面積推算，今年6月房地產新開工或有所回暖，屆時鋼鐵行業供需矛盾或有所改善。